林洋電子的智能電表增速下滑

　　公司于2014年8月12日發(fā)布2014年半年報:公司2014年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.44億元,同比增長10.83%;營業(yè)利潤1.58億元,同比增長14.76%;歸屬上市公司股東凈利潤1.35億元,同比增長15.47%;扣非凈利潤1.33億元,同比增長14.82%;經(jīng)營性現(xiàn)金流-3919.57萬元;基本每股收益0.38元。

　　按照單季度拆分,公司第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.58億元,同比增長10.96%;營業(yè)利潤8370.56萬元,同比增長11.34%;歸屬上市公司股東凈利潤7160.75萬元,同比增長11.19%;折合每股收益0.20元。

　　盈利預測與投資評級。國內(nèi)分布式政策面臨調(diào)整,市場啟動在即,看好公司與電網(wǎng)合作模式的突破、融資模式突破,預計2014-2016年EPS分別為1.37元、1.77元、2.32元,根據(jù)同行業(yè)可比公司,按照2014年25倍PE,對應目標價34.25元,維持“買入”評級。

　　主要不確定因素。分布式光伏項目低于預期、公司與電網(wǎng)合作不達預期。

　　公司2014年半年報分析:1、LED、光伏業(yè)務放量,分布式渠道優(yōu)勢成未來最大看點。公司上半年收入同比增長10.83%,收入增長的主要動力來自LED業(yè)務、光伏業(yè)務的快速增長,其中LED業(yè)務收入達7433萬元,同比增長15003%,光伏業(yè)務收入達8108萬元,同比增長727%。另外,LED業(yè)務毛利率同比增加了3.54個百分點,但光伏業(yè)務毛利率同比下降5.46個百分點。

　　光伏業(yè)務的培育以及商業(yè)模式的探討為后續(xù)的爆發(fā)奠定了堅實的基礎,公司已與江蘇華電南通通州灣項目籌備處簽訂了總計 500MW的戰(zhàn)略合作協(xié)議,目前該項目也進入實施階段。分布式光伏將是公司最大的看點:公司已明確提出要成為中國東部地區(qū)最大的分布式光伏發(fā)電運營商。除了積極推進已簽署的通州灣項目實施外,未來兩到三年,公司計劃開發(fā) 500-800MW 以上的分布式電站項目(預計控股比例在70%~80%)。

　　分布式電站的拓展方式為:與各地電網(wǎng)公司、節(jié)能公司、大型國有企業(yè)積極合作,確定可行、可靠的商業(yè)模式。特別是與電網(wǎng)公司的合作優(yōu)勢很明顯,其模式可復制、排他性以及可持續(xù)。公司開拓分布式業(yè)務的優(yōu)勢在于與電網(wǎng)企業(yè)建立的良好渠道關系,相對其他競爭對手的優(yōu)勢在于:相對傳統(tǒng)電力設備企業(yè),公司有光伏積累的優(yōu)勢;相對傳統(tǒng)光伏企業(yè),公司有電網(wǎng)的渠道優(yōu)勢。

　　智能電表收入增速低于預期。上半年電工儀表業(yè)務收入達6.76億元,同比下降9.89個百分點,下降的主要原因是由于2013年下半年智能電表招標量有所下降所致,2013年全年國家電網(wǎng)招標量同比下滑19%左右。智能電表進入成熟期,我們預計2014年國網(wǎng)招標量約7000萬只(同比增長14.6%),未來維持在這一水平。公司智能電表國內(nèi)市場份額多年穩(wěn)定在第一位,由于龍頭地位穩(wěn)固、議價能力強,公司上半年電工儀表業(yè)務毛利率水平同比增加了1.41個百分點。

　　費用控制穩(wěn)定,單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為負。公司上半年期間費用率為16.53%,同比下降2.53個百分點,其中銷售費用率同比下降2.09個百分點,管理費用率同比下降0.78個百分點,財務費用率同比增加了0.35個百分點。另外,公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-3920萬元,Q2單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為-174萬元。

　　盈利預測與投資評級。國內(nèi)分布式政策面臨調(diào)整,市場啟動在即,看好公司與電網(wǎng)合作模式的突破、融資模式突破,預計2014-2016年EPS分別為1.37元、1.77元、2.32元,根據(jù)同行業(yè)可比公司,按照2014年25倍PE,對應目標價34.25元,維持“買入”評級。

　　主要不確定因素。分布式光伏項目低于預期、公司與電網(wǎng)合作不達預期。